株式会社ラルク
現在、日本証券業協会では、「公開価格の設定プロセスのあり方等に関するワーキング・グループ」（以下WG）の報告書に基づき、公開価格決定プロセス等について見直しが行われています。
WGの議論には、公開価格の決定方法である「入札方式」の改善も含まれていますが、入札方式は1997年にブックビルディング方式（以下、BB方式）が公開価格の決定方法として認められて以降、一度も利用されていないそうです。
そこで今回は、WG報告書のうち、この「入札方式」の問題点について考えてみることにしました。
1. 入札方式の概要
時期によって、何度か制度変更が行われていますが、入札方式の内容は概ね以下のようなものです。
①公募・売出株数の50%以上を、一般競争入札に供する
②入札申込みの下限価格は類似会社比準価額の85%
（15%は、有利発行にならない限度のディスカウント幅）
③入札申込み株数の上限：原則として1単元の株式数（利用当時は1,000株が主流）
④高い価格で応札した者から順に落札する（落札価格はそれぞれの応札価格）
⑤入札対象以外の公募・売出株式の販売価格（公開価格）は、入札における落札加重平均価格をもとに決定（価格決定日から上場日までの期間リスク等について数%のディスカウントあり）
2. 入札方式の問題点・疑問点等
（1）入札申込み株数に上限があり、価格算定能力の高い機関投資家、外国人投資家等の大口投資家が入札（=公開価格決定）から排除される結果となったこと
①この点についてはWGの資料でも、「機関投資家の参加を促すために大口の入札を認めてもよい」との意見が述べられています。
ただし、機関投資家が入札に参加しても、「落札するのは高い値段で申し込む個人投資家ばかり」となれば、公開価格（≒落札加重平均価格）に、大口投資家の意見は全く反映されませんので、価格の決定方法については、もうひと工夫必要になるかも知れません。
②形式要件（株主数基準）の充足
新規上場会社の多くは、上場時の公募・売出で取引所の株主数基準（たとえば株主400人以上）を充足することを予定しています。
過去の入札制度では、落札者はほぼ個人（小口投資家）であり、落札分だけで数百名の株主を作ることができましたが、仮に大口の入札が認められ、入札株数を少数の大口投資家が全株落札したとすると、株主数基準の充足は入札後の公募・売出に頼る必要があるかも知れません。
（2）入札後の販売先の問題
入札方式を利用したA社のIPO時の公募・売出について、以下のような例を考えます。
|
公募・売出株数（うち入札株数） |
A社株式2,000千株（1,000千株） |
|
最高落札価格 |
1,500円 |
|
最低落札価格 |
1,000円 |
|
公開価格（≒落札加重平均価格） |
1,400円 |
この例では、引受証券会社は、入札後の公募・売出株式1,000千株を1,400円で顧客に販売することになります。
本来なら、入札後の公募・売出株式の販売先の有力候補は、A社に興味を持って入札に参加したものの、落札できなかった顧客としたいところですが、落札できなかったということは、顧客の応札価格は、最低落札価格（1,000円）以下だったということです。
A社株式を「1,000円以下で買いたい」と考えていた顧客が、「1,400円でも欲しい」と考えを変えるのは、短期間では難しいかも知れません。
（現在のWG案では、上場日程の期間短縮も提案しているのですから、なおさらです）
上記のような問題を解決するには、入札方式の改善に際し、少なくとも以下のような施策が必要と思います。
①入札には、価格算定能力の高い大口の投資家も参加できるようにする
②入札後の公開価格の決定は、落札加重平均価格など機械的な算定によらず、大口投資家の意見を優先的に反映させるため、主幹事証券の裁量を認める
③入札株式の配分（落札者・落札株数の決定）は、価格優先としながらも、ある程度主幹事証券の裁量を認める（入札後の公募・売出や上場後の流動性まで考慮する）
ただ、この内容は、もはや入札方式ではなくBB方式ではないか、という気がしないでもありません。
（原田）
IPO状況12月20日現在
2024年IPO数(予定含む)=86【-】社*
2023年IPO数(通期)＝96社*
|
市場別 |
2024年 （含予定） |
2023年 (参考) |
|
プライム スタンダード グロース メイン-名 札幌（本則） ネクスト-名 アンビシャス |
4【-】* 13 64 1 0 4 1 |
2 23 66 5 1 1 0 |
| Ｑボード | 3 | 1 |
|
合計 |
90【-】＊ |
99＊ |
＊複数市場へ同時に上場する会社があるため、IPO社数と市場別内訳の合計は一致しない点にご注意ください。また、【 】は、S-1方式による上場承認前の社数であり外数で記載しています。
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過年度のIPO状況
2023年IPO数（通期）=96社*
|
市場別 |
2023年 |
2022年 (参考) |
|
プライム スタンダード グロース メイン-名 札幌（本則） ネクスト-名 アンビシャス |
2 23 66 5 1 1 0 |
3※1 14※2 70※3 2 0 2 1 |
| Ｑボード | 1 | 0 |
|
合計 |
99＊ |
92＊ |
＊複数市場へ同時に上場する会社があるため、IPO社数と市場別内訳の合計は一致しない点にご注意ください。
※1：東証1部1社を含みます。
※2：東証2部＋JQ4社を含みます。
※3：マザーズ10社を含みます。
2022年IPO数＝91社＊
|
市場別 |
2022年
|
2021年 (参考) |
|
プライム スタンダード グロース 東証1 |
2 10 60 1 |
－ － － 6 |
|
東証2 |
3 |
8 |
|
マザーズ |
10 |
93 |
|
JASDAQ メイン-名 |
1 2 |
16 － |
|
名証2 |
0 |
3 |
|
ネクスト-名 ｾﾝﾄﾚｯｸｽ |
2 0 |
－ 1 |
|
Qボード ｱﾝﾋﾞｼｬｽ |
0 1 |
3 － |
|
合計 |
92＊ |
130＊ |
＊複数市場へ同時に上場する会社があるため、IPO社数と市場別内訳の合計は一致しない点にご注意ください。